Сущность, виды и эффективность использования источников финансирования предприятия. Источники финансирования предприятия Источниками финансирования предпринимательской деятельности являются

Это совокупность форм и методов, принципов и условий финансового обеспечения простого и расширенного воспроизводства.

Под финансированием понимается процесс образования капитала фирмы во всех его формах.

Понятие «финансирование» тесно связано с понятием «инвестирование »: если финансирование - это формирование денежных средств, то инвестирование - это их использование.

Оба понятия взаимосвязаны, но первое предшествует второму. Фирме невозможно планировать какие-либо инвестиции, не имея источников финансирования. Вместе с тем образование финансовых средств фирмы происходит, как правило, с учетом плана их использования.

При выборе источников финансирования необходимо решить следующие задачи:

определить потребность в капитале
определить оптимальную структуру капитала
обеспечить постоянную платежеспособность предприятия, а, следовательно, его финансовую устойчивость
снизить расходы на финансирование хозяйственной деятельности
максимизировать прибыльность использования собственных и заемных финансовых средств

Финансирование может быть внутренним и внешним.

Внутренние финансовые ресурсы образуются в процессе хозяйственной деятельности организаций.
Уровень самофинансирования предприятия зависит не только от его внутренних возможностей, но и от внешней среды (налоговой, бюджетной, таможенной, денежно-кредитной политики государства).

Основные формы внутреннего финансирования - это:

В составе внутренних источников основное место принадлежит прибыли, остающейся в распоряжении фирмы, которая распределяется на цели накопления и потребления. Прибыль используется на развитие производства, прибыль, направляемая на потребление, используется для решения социальных задач.
Источником финансирования являются доходы, получаемые от внереализационных операций за вычетом расходов на их осуществление.
Важную роль в составе внутренних источников играют также амортизационные отчисления, которые представляют собой денежное выражение стоимости износа основных средств и нематериальных активов.
Источником финансирования являются льготы по налогу на прибыль, которые могут получать организации в соответствии с действующим законодательством.

Внешнее финансирование означает, что капитал был предоставлен предпринимательской фирме из внешних источников.

Основные формы внешнего финансирования - это:

эмиссия ценных бумаг
привлечение кредитов
бюджетные ассигнования
получение безвозмездной финансовой помощи и др.

Привлечение заемных средств позволяет фирме ускорять оборачиваемость оборотных средств, увеличивать объемы совершаемых кредитных операций. Но финансирование на основе заемного капитала не столь выгодно, т.к. кредиторы предоставляют денежные средства на условиях платности и возвратности.

Одной из форм финансирования сложных крупномасштабных объектов является лизинг с участием множества сторон. Если Вам срочно понадобился лизинг недвижимости, оборудования или транспортного средства — добро пожаловать на

Под термином финансирование подразумевается формирование и предоставление денежных ресурсов для создания или обновления имущества и материальных ценностей предприятия. В качестве источников финансирования для действующего и создаваемого бизнеса выступают собственные или заемные денежные средства в различных формах и на различных условиях использования (рис. 11, табл. 7).

Такие специфические источники собственных средств как амортизация и накопленная прибыль могут быть использованы только по истечении уже какого-то периода ведения предпринимательской деятельности и наличия соответствующих накоплений.

Накопленная прибыль представляет собой сумму чистой прибыли за все время существования предприятия за вычетом убытков, выплат по дивидендам и прибыли.

Амортизация – постепенное снижение ценности имущества вследствие его изнашивания. При любом финансовом положении предприятия этот источник всегда остается в распоряжении предприятия, но имеет целевой характер использования – только на обновление основных средств предприятия (оборудования, зданий, сооружений и т.п.).

Исходя из преимуществ собственных средств финансирования предпринимательских проектов, для малого и среднего бизнеса они являются наиболее желательными. Так как подходят для небольших масштабов бизнеса, не требует отчетности и согласования, не предполагают выплаты процентов. На старте развития предпринимательской деятельности доступными являются только личные сбережения и деньги спонсоров. Спонсор может быть как физическим, так и юридическим лицом, финансирующим какую-либо деятельность как физических, так и юридических лиц. Спонсор в отличие от инвестора делает финансирование без цели получения какой-либо материальной выгоды или участия в прибыли.

Рис. 11. Источники финансирования предпринимательской деятельности

Таблица 7

Сравнительная характеристика источников финансирования

Источники финанси-рования	Достоинства	Недостатки
Внутренние источники	· легкость, доступность и быстрота мобилизации; · снижение риска неплатежеспособности и банкротства; · более высокая прибыльность вследствие отсутствия дивидендных или процентных выплат; · сохранение собственности и управления учредителей.	· ограниченность объемов привлечения средств; · отвлечение собственных средств из хозяйственного оборота; · ограниченность независимого контроля за эффективностью использования инвестиционных ресурсов.
Внешние источники	· возможность привлечения средств в значительных масштабах; · наличие независимого контроля за эффективностью использования инвестиционных ресурсов.	· сложность и длительность процедуры привлечения средств; · необходимость предоставления гарантий платежеспособности; · повышение риска неплатежеспособности и банкротства; · уменьшение прибыли в связи с необходимостью дивидендных или процентных выплат; · возможность утраты собственности и управления компанией.

Так же как и личные сбережения, денежные средства спонсоров не требуют возврата, но при правильной организации бизнеса все-таки это условие должно учитываться при планировании.

Наиболее распространенными источниками внешнего финансирования проектов являются заем и кредит. Заем – это разновидность движения капитала, при котором одна сторона, именуемая заимодавцем, передает другой стороне – заемщику те или иные ценности (деньги или вещи) на условиях возвратности. Оформления займа основывается на прямой передаче денежных средств между участниками сделки, без дополнительных посредников. Для предпринимательской деятельности установлена высокая процентная ставка в виду наличия большого количества рисков. Это достаточно общее название источника, существует множество разновидностей займа.

Кредит – это финансовая сделка, заключающаяся в передаче кредитором заемщику денежных средств либо иных материальных ценностей на определенное время, с последующей выплатой заемщиком кредитору процента за пользование ссудой. Принципиальным отличием кредитной формы от займа является передача ранее привлеченных средств кредитной организацией от третьих лиц в пользование заемщику. Платность привлечения средств определяет уровень ставки по кредиту и, как правило, сопровождается оформлением залога, стоимость которого в 1,5–2 раза превышает объем получаемых средств.

В настоящее время только на территории города Челябинска действует порядка 50 банковских учреждений, каждое из которых предлагает не менее 5 программ для работы с предприятиями и предпринимателями (МСП). Уровень ставки по кредитам в настоящее время варьируется от 10 до 50% в год. При этом ставка рефинансирования (ставка по которой Центральный Банк РФ выдает кредиты коммерческим банкам) составляет порядка 7%. Размер ставки кредитования предприятий и физических лиц зависит от возможных рисков не возврата кредита и от желаемой прибыли конкретного банка. Соответственно, чем меньше проверяет банк документов при выдаче кредита, тем выше его риски, тем выше ставка процентов, но меньше времени на оформление кредитного договора. Размер процентной ставки так же определяется общим состоянием экономики, в т.ч. кредитно-денежного рынка, ожиданиями его динамики; видом сделки, ее валюты, сроком кредита и т.д.

Наиболее сложным, с точки зрения оформления и ведения отчетности, вариантов внешнего финансирования предпринимательских проектов является заимствование по средствам ценных бумаг.

Акция – ценная бумага, свидетельствующая о взносе определённой части денежных средств для работы предприятия, дающая её владельцу право собственности и участия в прибылях. Капитал, полученный посредством выпуска акций, не надо возвращать, но акционеры имеют право контролировать решения руководства предприятия. Так же полученную прибыль от деятельности предприятия необходимо или распределять на дивиденды между акционерами, или согласовывать направление ее расходования.

Облигация – это долговая ценная бумага, по которой компания обязуется выплатить владельцу определенную сумму и определенный процент в будущем времени. В качестве недостатков можно отметить относительно длительный процесс подготовки выпуска облигаций и необходимость раскрытия информации о деятельности предприятия.

Относительно легким источником финансирования выступают средства инвесторов (инвестиции). Для них предпринимательский проект – это вложение средств, с целью извлечения прибыли в дальнейшем. Инвесторы обычно не вмешиваются в вопросы оперативного управления предприятием, но требуют высокой нормы отдачи от инвестиций. Поэтому при согласовании условий финансирования достаточно внимательно вникают в суть предпринимательского проекта, в каком-то случае даже могут являться экспертами при проведении оценки показателей бизнес-плана.

Специфическим способом финансирования является лизинг – форма кредитования при приобретении дорогостоящих товаров физическими или юридическими лицами. По сути это долгосрочная аренда имущества с последующим правом выкупа по конкретный заказа предпринимателя. Позволяет, не имея значительных финансовых ресурсов, начать реализацию крупного проекта. Кроме того позволяет использовать некоторые льготы в случае применения основной системы налогообложения.

Однозначно нельзя определить природу таких источников финансирования как гран и субсидии. С одной стороны они носят четко выраженный внешний характер, но не предполагают платность. Точнее говоря, не предполагают прямую плату за их использование, но косвенно участвующее в таких программа предприятие берет на себя какие-то определенные обязательства, выполнение которых в свою очередь связано с затратами. Грант – это безвозмездная помощь предприятиям, организациям и физическим лицам в денежной или натуральной форме на осуществление какой-либо деятельности с последующим отчетом об их использовании. Оказывается необходимая поддержка проектам, которые играют важную роль в развитии общества. Субсидия в отличие от гранта предполагает компенсацию уже понесенных затрат на организацию или развитие бизнеса. Как правило, основным критерием государственной поддержки предпринимательства в виде грантов и субсидий является определенный объем будущих налоговых отчислений и количество создаваемых рабочих мест, с учетом последующих выплат во внебюджетные фонды страны.

Расчеты по привлечению финансирования предпринимательских проектов – это область финансовой математики. Финансовая математика представляет собой особую область знаний, предметом которой является количественный анализ условий (параметров) и результатов финансово-кредитных операций, инвестиционных проектов, коммерческих сделок. В финансовых операциях суммы денег всегда связаны с конкретными моментами или периодами времени. В финансовых документах обязательно фиксируются сроки, даты, периодичность выплат. Фактор времени, особенно в долгосрочных операциях, иногда играет даже большую роль, чем размеры денежных сумм. Суть этого явления отражает концепция временной стоимости денег : ценность денег с течением времени меняется, в связи с чем, равные по абсолютной величине суммы денег, относящиеся к разным моментам времени, не равноценны. Причина заключается не только в существовании инфляции и риска их неполучения, имеющиеся сегодня деньги могут быть инвестированы и принести доход в будущем.

Поэтому выбор источников финансирования всегда сопровождает оценкой затрат на привлечение разных источников в сравнении с потенциально возможным эффектом от реализации предпринимательской деятельности.

Основы бизнес-планирования

Бизнес-план представляет собой детальное обоснование концепции, предназначенной для реализации предпринимательской идеи. Данный документ включает мероприятия, которые необходимо осуществить для реализации идеи и схему финансирования предпринимательской деятельности, оценку будущих доходов.

Каждое действие должно быть проанализировано с помощью точных расчетов, которые оформляются в виде предпринимательского проекта. В российской практике применяются два варианта документального оформления: бизнес-план или технико-экономическое обоснование.

Технико-экономическое обоснование – это специально разрабатываемый документ с целью выявления экономического эффекта путем сравнения валовых расходов, необходимых для реализации идей, и ожидаемых валовых доходов. Данный документ необходим, когда предприниматель готовится обратиться в банк или другое финансовое учреждение за получением кредита или когда речь идет о какой-то существенной форме взаимодействия с другим партнером по бизнесу, затрагивающей его интересы. В рамках этого документов не проводится обоснование востребованности предпринимательской идеи и детализации технологии организации бизнеса (либо в сокращенном варианте).

Бизнес-план представляет собой документ, который описывает аспекты будущего коммерческого предприятия в целом, анализирует проблемы, с какими оно может столкнуться, а также устанавливает способы их решения. Это скорее обзор бизнеса в данный момент, в краткосрочной перспективе, и в долгосрочной перспективе. При этом в бизнес-плане обязательно должны содержаться все основные шаги, необходимые для достижения каждого этапа и конечного результатам.

Бизнес-план может иметь различную структуру разделов и порядок изложения, это зависит от сути проекта и ключевых вопросов, подлежащих исследованию. Тем не менее, существует наиболее распространенная структура документа, которую представляет собой основу бизнес-плана при его разработке. Типовая структура бизнес-плана содержит следующие разделы:

· резюме;

· информация об инициаторе проекта;

· представление проекта (продукта);

· маркетинговый анализ;

· технологии и операционный (организационный) план;

· бюджет и финансовый анализ;

· анализ рисков.

При составлении бизнес-плана самыми необходимыми чертами разработчика являются профессионализм и объективность. В случае высокой заинтересованности в реализации проекта зачастую возникает завышение ожидания доходов, а из-за отсутствия опыта наиболее распространенной ошибкой является упущение отдельных статей затрат. Опытные предприниматели советуют пользоваться в таких случаях эмпирическим правилом: сумму доходов необходимо уменьшить в два раза, а величину увеличить в такой же пропорции. Если после произведенной корректировки все равно остается положительный эффект от внедрения проекта, то действительно имеет смысл перейти к его реализации.

Итогом составления бизнес плана являются показатели доходности или экономической эффективности проекта, которая заключается в определении уровня его доходности в абсолютном и относительном выражении (т.е. в расчете на единицу первоначальных затрат, капитала) в пределах некоторого периода – горизонта планирования (расчета).

Рентабельность и прибыль – показатели, которые четко отражают эффективность деятельности предприятия , рациональность использования предприятием своих ресурсов, доходность направлений деятельности (производственной, предпринимательской, инвестиционной и т.д.).

Прибыль – это часть выручки, остающаяся после возмещения всех затрат на производство и сбыт продукции. Рассчитывается в абсолютном выражении. Рентабельность – это доходность предприятия или предпринимательской деятельности. Относительный показатель, представляет собой соотношение прибыли от ведения деятельности с какой-либо величиной затрат. Существует различные виды рентабельности. Например, рентабельность продаж (соотношение прибыли и суммы доходов), рентабельность производства (соотношение прибыли и суммы полных затрат на организацию производства) и т.д. Оба показателя отражают эффективность текущей предпринимательской деятельности и должны в рамках горизонта планирования отражать положительную динамику развития.

Для оценки эффективности вложений денежных средств в предпринимательский проект, рекомендуется следующая система показателей: чистый дисконтированный доход (ЧДД или NPV); индекс доходности (ИД или ID); дисконтированный срок окупаемости (T ок). Эти показатели являются наиболее популярными и позволяют осуществлять сравнение предпринимательских проектов между собой.

Если срок реализации проекта превышает 1 год, то при проведении экономических расчетов всегда учитываются принципы теории временной стоимости денег. Для определения достоверных показателей отдачи инвестиций, чистую прибыль, получаемую в каждый год реализации проекта, необходимо пересчитать на исходный момент времени – продисконтировать.

П1 П2 П3 П4

Σ, руб

Рис. 12. Схема процесса дисконтирования денежных потоков

Коэффициент (множитель) дисконтирования – коэффициент, используемый для приведения экономических показателей разных лет к сопоставимым по времени величинам. Рассчитывается по формуле:

k d = 1/ (1+d) n , (1)

где d – ставка дисконтирования, %;

n – период расчета, год.

Для расчета ставки дисконтирования, то есть будущего изменения стоимости денег, существуют различные методики. Одна из самых распространенных использует формулу Фишера:

d = i инфл + i риск + i ЦБ, (2)

где i инфл – ставка инфляции, %;

i риск – ставка риска, %;

i ЦБ – ставка рефинансирования Центрального Банка России, %.

Например, ставка дисконтирования проекта составит 23% в год, в том числе: 10 % – уровень инфляции; 5% – уровень риска; 8% – ставка рефинансирования. Ежемесячная ставка дисконтирования в таком случае составляет 1,9%. Однако в реальности отдельно прогнозировать составляющие ставки дисконтирования достаточно проблематично, поэтому зачастую ее общая величины принимается как ставка процента по заемному капиталу (например, ставка по банковскому кредиту).

Основным показателем в рамках горизонта планирования является Чистый дисконтированный доход (ЧДД, в англоязычной литературе чистая приведенная (или текущая) стоимость, net present value (NPV)) – сумма текущих эффектов за весь расчётный период или превышение накопленной прибыли над первоначальными затратами. Его расчет удобнее оформить в виде сводной таблицы показателей проекта (табл. 8).

Вместо оформления последней строки таблицы, ЧДД можно было бы определить, сложив величину дисконтированных чистых доходов от реализации проекта за весь горизонт планирования и уменьшив на величину исходных вложений: ЧДД = (434 783 + 406 427 + 378 072 + 350 199) – 1 000 000 = 569 481руб.

Если ЧДД > 0, то инвестиционный проект эффективен и, наоборот, когда ЧДД < 0, его считают нецелесообразным с точки зрения внедрения. Большее значение NPV не всегда будет соответствовать более эффективному варианту капиталовложений. Отрицательная величина NPV означает, что заданная норма прибыли не обеспечивается, и проект убыточен. При NPV=0 проект только окупает затраты, но не приносит дохода. Однако такой проект имеет аргументы в свою пользу – в случае его реализации объемы производства возрастут, т.е. компания увеличится в масштабах. Такой проект может выполнять роль дополнительного производства.

Таблица 8

Пример расчета ЧДД для гипотетического проекта, при ставке дисконтирования 15%.

Наименование показателя	Значение показателя по годам, руб

Первоначальные вложения проекта	– 1 000 000
Выручка		3 200 000	3 200 000	3 200 000	3 200 000
Себестоимость продукции		– 2 300 000	– 2 300 000	– 2 300 000	– 2 300 000
Прибыль	– 1 000 000	900 000	900 000	900 000	900 000
Взносы по кредиту		– 400 000	– 362 500	– 325 000	– 287 500
Чистый доход	– 1 000 000	500 000	537 500	575 000	612 500
Коэффициент дисконтирования	1,00	0,87	0,76	0,66	0,57
Чистый дисконтированный поток	– 1 000 000	434 783	406 427	378 072	350 199
Накопленный дисконтированный денежный поток	– 1 000 000	– 565 217	– 158 790	219 282	569 481

Для формирования общего представления об эффективности проекта, а при необходимости и для его сравнения с другими вариантами вложения денежных средств, определяется относительный показатель – индекс доходности (ИД, в англоязычной литературе индекс прибыльности, profitability (PI)) – отношение суммы ЧДД (без уменьшения на сумму первоначальных расходов) к величине капиталовложений. В рамках ранее приведенного примера (см. табл. 8), величина ИД будет составлять 1,56. Этот показатель отражает относительную прибыльность (рентабельность) проекта или дисконтируемую стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений. При ИД > 1 инвестиционный проект эффективен, а если ИД < 1, то его внедрять не следует.

Одним из самых простых и понятных показателей является срок окупаемости проекта – время, которое требуется, чтобы вложения обеспечили достаточное поступление денежных средств для возмещения первоначальных расходов. Этот показатель определяют последовательным расчетом чистого дохода для каждого периода проекта. Точка (период), в которой сумма чистого дохода примет положительное значение, будет являться точкой (периодом) окупаемости. Однако у срока окупаемости есть недостаток. Заключается он в том, что этот показатель игнорирует все поступления денежных средств после момента полного возмещения первоначальных расходов. При выборе из нескольких предпринимательских проектов, если исходить только из срока окупаемости инвестиций, не будет учитываться объем прибыли, созданный проектами.

Определение дисконтированного срока окупаемости рекомендуется производить в графическом виде , а именно посредством нанесение на ось времени динамику накопления ЧДД по периодам реализации проекта. Момент пересечения линии нулевой отметки накопленных доходов и будет определять период окупаемости инвестиций. По данным примера (см. табл. 8) расчета ЧДД, дисконтированный период окупаемости проекта составит порядка 2,5 лет (на графике ось Х смещена на 1 период в нумерации отрезков).

Рис. 13. Пример оформление расчета срока окупаемости проекта.

Кроме базовых показателей оценки эффективности предпринимательского проекта, рекомендуется отдельно составлять бюджет движения денежных средства (БДДС), а именно разбивку внутри каждого из прогнозируемых периодов на более мелкие отрезки времени. Это позволит составить график поступления и расходования денежных средств, выявить периоды их дефицита, согласовать сроки и условия работы с поставщиками и клиентами (при наличии отсрочек в платежах).

По сути, реализация любого предпринимательского проекта предполагает не только оценку финансовых показателей его реализации, но и корректировку конечных значений с учетом возможных рисковых ситуаций. Ни одна из сфер деятельности человека не защищена от наличия неопределенности, а соответственно и от наступления ситуации риска. Поэтому наравне с множеством определений термина «риск», существует и множество классификаций рисков.

Построение универсальной всеобщей классификации рисков инвестиционного проекта не представляется возможным и не является необходимым. Достаточным для оценки рисков будет его определение по уровню влияния:

· допустимый риск (прогнозируемые потери не превышают расчетную прибыль, запланированную при реализации проекта);

· критический риск (прогнозируемые потери превышают расчетную прибыль по проекту);

· катастрофический риск (прогнозируемые потери превышают стоимость имущества предприятия).

В мировой практике выделяют большое количество различных методов, позволяющих формализовать уровень рисков и одновременно минимизировать уровень неопределенности, достигая при этом адаптации полученных показателей эффективности проекта к условиям его реализации.

Современные исследователи проблемы учета неопределенности рекомендуют составлять систему индивидуальных рисков для конкретного проекта – «матрицу рисков», в которой будет представлена количественная оценка индивидуального комплекса рисков, описывающих потенциальную опасность для каждого из участников проекта. Такая точка зрения так же предполагает использование экспертных оценок на начальной стадии описания возможных рисков, а расчет конкретных количественных величин может быть осуществлен с помощью любых доступных средств математического и статистического анализа. Самыми распространенными являются анализ чувствительности ключевых показателей проекта, корректировка нормы дисконта, дерево решений, сценарный подход.

Так же, как при принятии решения об объекте вложения средств каждый инвестор ориентируется на свой набор факторов, каждый эксперт при оценке рисков проекта использует собственные суждения. Накопленный жизненный опыт, полученные знания и кругозор эксперта, в комплексе с использованием логического мышления и интуиции, формируют «неповторимую» картину понимания деятельности предприятия и инвестиционных процессов.

В случае коммерческой заинтересованности инвесторов в реализации проекта, именно раздел бизнес-плана, посвященный анализу возможных рисковых ситуаций и вероятное отклонение заявленных экономических показателей, представляет наибольший интерес и вызывает противоречивые комментарии.

III. Сущность проекта (информация о профиле деятельности компании).

III. Типовые контрольные задания или иные материалы, необходимые для оценки знаний, умений, навыков и (или) опыта деятельности.

Важным моментом в правильной организации финансирования предпринимательской деятельности является классификация источников финансирования. Принятая в российской практике классификация источников отличается от зарубежной. Так, в нашей стране все источники финансирования предпринимательской деятельности делятся на четыре основные группы:

1) собственные средства предприятий и организаций;
2) заемные средства;
3) привлеченные средства;
4) средства государственного бюджета.

В зарубежной практике рассматриваются отдельно классификации средств предприятия и классификация источников финансирования деятельности предприятия. Поскольку эти вопросы тесно взаимосвязаны, рассмотрим их более подробно. Общая классификация средств предприятия в зарубежной практике представлена на рис. 6.1.

Рис. 6.1.

В данной классификации средств предприятия основным элементом является собственный капитал. Составляющие собственного капитала предприятия изображены на рис. 6.2.

Существует еще один вариант классификации средств предприятия. В ней все средства предприятия делятся на собственные и привлеченные средства предприятия.

К собственным средствам предприятия относятся:

■ уставный капитал (средства от продажи акций и паевые взносы участников или учредителей);

■ выручка от реализации;

■ амортизационные отчисления;

■ чистая прибыль предприятия;

■ резервы, накопленные предприятием;

■ прочие взносы юридических и физических лиц (целевое финансирование, пожертвования, благотворительные взносы).

К привлеченным средствам относятся:

■ ссуды банков;

■ заемные средства, полученные от выпуска облигаций;

■ средства, полученные от выпуска акций и других ценных бумаг;

■ кредиторская задолженность.

В зарубежной практике существуют различные подходы к классификации источников финансирования деятельности предприятия.

В одном случае все источники финансирования делятся на внутренние источники и внешние источники.

К внутренним источникам относятся собственные средства предприятия.

Рис. 6.2.

К внешним источникам соответственно относятся:

■ ссуды банков;

■ заемные средства;

■ средства от продажи облигаций и других ценных бумаг;

■ кредиторская задолженность и др.

В другом случае все источники финансирования делятся на внутренние и краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные финансовые средства.

К внутренним источникам относятся расходы, которые предприятие финансирует за счет чистой прибыли.

Краткосрочные финансовые средства используются для выплаты заработной платы, оплаты сырья и материалов, различных текущих расходов.

Краткосрочные финансовые средства могут быть представлены в виде следующих форм:

1) банковский овердрафт - это разрешение коммерческого банка превысить сумму кредита договорного предела. Овердрафт подлежит оплате по требованию. Обычно это наиболее дешевая форма займа, величина уплаты процентов по нему не превышает 1-2% базисной учетной ставки банка;
2) переводной вексель (тратта) - денежный документ, согласно которому покупатель обещает продавцу уплатить определенную сумму, не ставя каких-либо условий, в установленный сторонами срок. Банк учитывает векселя, предоставляя их владельцам заем на период до момента погашения. В качестве платы за выданный заем но векселю банк взимает дисконт (процент), величина которого ежедневно меняется. Переводные векселя наиболее часто применяются во внешнеторговых платежах;
3) акцептный кредит имеет место в тех случаях, когда банк принимает к оплате вексель, выписанный на имя его клиентов (что называется факторной операцией, или перепродажей нрава на взыскание долгов (факторинг). В этом случае банк выплачивает кредитору стоимость векселя за вычетом дисконта, а по истечении срока его погашения взыскивает эту сумму с должника:
4) коммерческий кредит - это приобретение товаров или услуг с отсрочкой платежа обычно сроком от одного до двух месяцев, а в некоторых случаях и больше. Использование коммерческого кредита определяется конкретным видом хозяйственной деятельности. Обращение к такому источнику финансирования зависит от степени необходимости реализации товара покупателям и возможностей отсрочки платежей самой компании.

Среднесрочные финансовые средства (сроком от 2 до 5 лет) используются для оплаты машин, оборудования и научно-исследовательских работ.

Покупка в кредит предприятием машин, оборудования, транспортных средств происходит в форме получения среднесрочного кредита на фиксированных условиях. То, что приобретается, служит гарантией займа, при этом сам кредит гасится регулярными взносами.

К группе среднесрочных финансовых средств относится аренда машин и оборудования. По аналогии с покупкой в рассрочку уплата оговоренной суммы за пользование арендованными средствами производства ведется регулярными взносами, при этом право собственности никогда не переходит на должника.

Долгосрочные финансовые средства (сроком свыше пяти лет) используются для приобретения земли, недвижимости и долгосрочных инвестиций.

Выделение средств происходит в следующих формах:

1) долгосрочные (ипотечные) ссуды - предоставление страховыми компаниями или пенсионными фондами денежных средств по ипотеке (под залог земельных участков, зданий). Такие займы выдаются сроком на 25 лет;
2) облигации - долговые обязательства, выдаваемые в обмен на полученную ссуду с установленным процентом и сроком погашения. Значительная часть облигаций имеет конкретную дату погашения и обычно выпускается с нарицательной стоимостью;
3) выпуск акций - получение денежных средств путем продажи различных видов акций. Продажа может осуществляться путем закрытой или открытой подписки на акции.

Появление данной классификации источников обусловлено особенностями внутрифирменного планирования за рубежом. Внутрифирменное планирование может быть долгосрочным, среднесрочным и краткосрочным.

Организация внутрифирменного планирования изображена на рис. 6.3.

При определении потребности в денежных ресурсах, необходимых для финансирования деятельности предприятия, обязательно учитываются следующие основные моменты:

■ конкретные цели, на которые требуются денежные средства и период (краткосрочный или долгосрочный);

■ конкретные сроки;

■ источники финансирования (можно ли изыскать необходимые средства в рамках предприятия или придется обращаться к другим источникам);

■ затраты при уплате долгов.

Только после детальной проработки каждого из вышеперечисленных пунктов, делается выбор наиболее приемлемого источника денежных средств.

Организация производственно-хозяйственной деятельности требует привлечения финансовых ресурсов. В этой связи, значительную часть деятельности финансового менеджера связана с формированием финансового обеспечения предпринимательской деятельности. Рассматривая сущность этого понятия, можно определить, что «финансовое обеспечение предпринимательства - это управление капиталом, деятельность по его привлечению, размещению и использованию».

Таким образом, основная задача формирования финансового обеспечения – выбор и использование конкретных источников финансирования.

Традиционно, все источники финансирования делятся на следующие группы:

1. Собственные средства хозяйствующих объектов. К этой группе источников относятся:

· уставный капитал (средства от продажи акций и паевые взносы участников или учредителей);

· выручка от реализации;

· амортизационные отчисления;

· чистая прибыль предприятия;

· резервы, накопленные предприятием;

· прочие взносы юридических и физических лиц (целевое финансирование, пожертвования, благотворительные взносы).

2. Заемные средства предприятия формируются в соответствии с принципами платности, срочности и возвратности, здесь выделяют:

· краткосрочных заемных средств

· долгосрочных заемных средств

3. К привлеченным средствам можно отнести:

· ссуды банков;

· заемные средства, полученные от выпуска облигаций;

· средства, полученные от выпуска акций и других ценных бумаг;

· кредиторская задолженность.

4. К бюджетным ассигнованиям относятся средства бюджетов разных уровней, направляемые на развитие экономики, финансирование социально-культурных мероприятий, оборону страны, содержание органов государственной власти и управления.

Управление собственными средствами предприятия в рамках системы формирования финансового обеспечения предприятия ориентировано, прежде всего, на управление выручкой от реализации, амортизационными отчислениями и чистой прибылью предприятия.

В современной практике, предприятия все чаще в качестве основного инструмента управления выручкой и прибылью выбирают операционный анализ, т.е. анализ, позволяющий проследить цепочку показателей издержки - объем продаж - прибыль.

Основными элементами операционного анализа считаются следующие показатели:

Финансовый рычаг;

Операционный рычаг;

Порог рентабельности (точка безубыточности);

Запас финансовой прочности предприятия;

Валовая маржа;

Коэффициент валовой маржи.

Операционный анализ позволяет определить наиболее выгодные комбинации между переменными затратами на единицу продукции, постоянными издержками, ценой и объемом продаж.

Для удобства пользования систему расчета этих показателей можно объединить в табл., 1 .

Таблица 1

Расчеты порога рентабельности, запаса финансовой прочности и силы воздействия операционного рычага

№ п/п	Показатель операционного анализа	Условные обозначения	Способ расчета
1.	Выручка от реализации	В	по данным учета
2.	Переменные издержки производства	ПИП	по данным учета
3.	Сумма постоянные издержки производства	СПЗ	по данным учета
4.	Валовая маржа	ВМ	ВМ= В - ПИП
5.	Коэффициент валовой маржи	К	К= ВМ: В
6.	Порог рентабельности	ПР	ПР = СПЗ: К
7.	Запас финансовой прочности	ЗФП	ЗФП, руб. = В – ПР ЗФП, % = ПР: В
8.	Прибыль	П	П= ЗФП*К
9.	Сила воздействия операционного рычага	СОР	СОР = ВМ: П

Действие операционного рычага состоит в том, что любое изменение выручки от реализации всегда сильно влияет на размер прибыли. Чем больше уровень постоянных издержек в общем объеме затрат, тем больше сила отрицательного воздействия операционного рычага на прибыль.

Основное назначение амортизации - обеспечить замену изношенных основных фондов.

Амортизационные отчисления как денежные средства отражают сумму износа основных производственных фондов и нематериальных активов, который переносится на стоимость произведенной продукции постепенно. Они входят в состав себестоимости производимой продукции и после ее реализации в виде выручки поступают на расчетный счет хозяйствующего субъекта.

Расчет амортизационных отчислений производится умножением суммарной стоимости имущества, отнесенного к соответствующей амортизационной категории, на норму амортизации.

Использование собственных средств в качестве финансового обеспечения предпринимательской деятельности формирует механизм самофинансирования. Уровень самофинансирования оценивается с помощью следующих коэффициентов:

1. Коэффициент финансовой устойчивости определяется как соотношение собственных и заемных средств. Чем выше величина данного коэффициента, тем сильнее финансовая устойчивость предприятия.

2. Коэффициент самофинансирования можно определить так:

П – прибыль, направленная в фонд накопления, руб.

А – амортизационные отчисления, руб.

КЗ – заемные средства

Данный коэффициент показывает, во сколько раз собственные источники финансовых ресурсов превышают заемные привлеченные средства.

3. Коэффициент устойчивости процесса самофинансирования , оценивается как соотношение коэффициента самофинансирования и коэффициента финансовой устойчивости. Чем выше величина данного коэффициента, тем устойчивее процесс самофинансирования.

Управление заемными и привлеченными источниками финансирования деятельности предприятия предполагает необходимость учета следующих факторов:

Для какой цели, и на какой период (краткосрочный или долго
срочный) требуются денежные средства;

С какой срочностью требуются средства;

Есть ли необходимые средства в рамках предприятия или придется обращаться к другим источникам;

Каковы затраты при уплате долгов.

Формы привлечения дополнительных источников могут быть весьма разнообразны:

Банковский овердрафт - сумма, получаемая в банке сверх остатка на текущем счете. Овердрафт подлежит оплате по требованию
банка.

Кредитные линии открываются коммерческим банком с ориентацией на то, что он готов предоставить денежные средства взаймы до определенной суммы на повторяющейся основе.

Переводный вексель (тратта) - денежный документ, согласно
которому покупатель обязуется уплатить продавцу определенную сумму в установленный сторонами срок.

Акцептный кредит применяется, когда банк принимает к оплате вексель, выписанный на имя его клиентов (перепродажа права на
взыскание долгов - факторинг). В этом случае банк выплачивает
кредитору стоимость векселя за вычетом дисконта, а по истечении
срока его погашения взыскивает эту сумму с должника;

Коммерческий кредит - приобретение товаров или услуг с отсрочкой платежа на один - два месяца, а иногда и больше.

Среднесрочные финансовые средства используются для оплаты машин, оборудования и научно-исследовательских
работ.

Долгосрочные финансовые средства используются для приобретения земли, недвижимости и долгосрочных инвестиций. Выделение средств этим путем осуществляется, как:

Облигации - долговые обязательства с установленным про
центом и сроком погашения. Значительная часть облигаций имеет
нарицательную стоимость;

Выпуск акций - получение денежных средств путем продажи
различных видов акций в форме закрытой или открытой подписки.

Факторинг - это осуществляемая на договорной основе покупка требований по товарным поставкам факторинг-компании. В результате за достаточно короткий срок (2-3 дня) появляется возможность получить от 80 до 90% суммы требований в виде аванса, оставшиеся 10-20% являются гарантированной суммой для факторинг-компании до момента получения ею денег от должника.

Лизинг – долгосрочная аренда машин, оборудования, транспортных средств, производственных сооружений.

Расчет общей суммы лизинговых платежей осуществляется по формуле

ЛП = АО + ПК + KB + ДУ + НДС,

где ЛП - общая сумма лизинговых платежей;

АО - амортизационные отчисления, причитающиеся лизингодателю в текущем году;

ПК - плата за кредитные ресурсы, используемые лизингодателем на приобретение имущества;

KB - комиссионное вознаграждение лизингодателю за предоставление имущества по договору лизинга;

ДУ - плата лизингодателю за дополнительные услуги лизингополучателю, предусмотренные договором лизинга;

НДС - налог на добавленную стоимость, уплачиваемый лизингополучателем по услугам лизингодателя. Если лизингополучатель является малым предприятием, в общую сумму лизинговых платежей налог на добавленную стоимость не включается.

Финансирование за счет долговых обязательств рекомендуется в следующих случаях:

1. Ставка процентов по долговому обязательству ниже, чем
уровень рентабельности, которую можно получить от использования заемных средств.

2.Уровень дохода предприятия и прибыль стабильны, оно будет в состоянии погасить проценты и основную сумму долга как в удачные, так и в неудачные годы.

3. При низком уровне потери ликвидности деятельности данного предприятия.

4. Величина соотношения долговых обязательств и акционерного капитала невысока и предприятие может справиться с дополнительными обязательствами.

5. При невысоком уровне риска предприятия.

6. Курс акций предприятия понизился, а значит, выпуск
новых обыкновенных акций в этот период нерентабелен.

8. Если предприятие обладает солидным опытом работы в данном виде бизнеса.

9. Предполагаемый уровень инфляции обещает быть высоким и погашение долгового обязательства будет производиться
более дешевой валютой.

10.Когда рынок продукции предприятия растет.

11.Когда налоговая ставка высока и предприятие выигрывает за
счет вычитания выплат процентов из своих налогов.

12.Ограничения облигационного контракта не обременительны для предприятия.

13.Когда тенденции денежного рынка благоприятны и любые
необходимые виды финансирования доступны.

Вопросы к обсуждению на семинарских занятиях .

1. Каковы основные подходы к управлению собственными средствами предприятия?

2. Перечень основных показателей операционного анализа.

3. Какие критерии используются для оценки привлекательности того или иного источника заемных средств?

4. Опишите принципиальную схему лизинга.

5. Каким образом рассчитывается общая сумма лизинговых платежей?

6. Опишите механизм получения банковского кредита.

7. Каким образом можно использовать облигации для привлечения заемных средств?

8. При каких условиях используются преимущественно заемные средства?

Наряду с рассматриваемыми выше внутренними ресурсами источников финансирования предпринимательской деятельности существуют и внешние источники. Как уже говорилось, необходимые для предпринимательства средства могут привлекаться извне через рынок ценных бумаг, кредитный рынок, с использованием других источников мобилизации финансовых ресурсов.

ЭМИССИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

Общие положения

В общем виде ценная бумага - документ, удостоверяющий право владения или отношения займа и предусматривающий получение дохода в виде дивиденда или процента и возможность передачи закрепляемых этим документом прав другим лицам.

Всем требованиям классической ценной бумаги отвечают так называемые эмиссионные ценные бумаги, к которым относятся акции и облигации. Они характеризуются следующими признаками:

? закрепляют совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законодательством форм и порядка;
? различаются выпусками;
? имеют равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска независимо от времени приобретения ценной бумаги.

Выпуск в обращение ценных бумаг осуществляется путем их эмиссии.

Эмиссия представляет собой установленную законом совокупность процедур, обеспечивающих размещение эмитентом ценных бумаг среди инвесторов.

Эмитент - тот, кто выпускает ценные бумаги в обращение, является первым их продавцом, получает за них определенную сумму денег и вместе с тем берет на себя некие обязательства перед их покупателями - инвесторами.

Инвесторы - юридические и физические лица, которые вкладывают свои свободные капиталы или сбережения в ценные бумаги, выступая их покупателями.

Данное деление участников эмиссии ценных бумаг носит довольно условный характер: дело в том, что инвестор может быть одновременно и эмитентом, если осуществляет выпуск собственных ценных бумаг, а эмитент становится одновременно инвестором, если инвестирует свои капиталы в ценные бумаги других эмитентов. И эмитенты, и инвесторы являются на рынке ценных бумаг одновременно и продавцами, и покупателями. Деление участников рынка на эмитентов и инвесторов производится не по их участию в операциях купли-продажи ценных бумаг, а по отношению к имущественным правам и обязательствам по каждой ценной бумаге.

Оценивая вероятных инвесторов, следует иметь в виду, что в нормальной для предприятия ситуации, когда рентабельность инвестиций превышает коэффициент дисконтирования, большинство инвесторов готовы заплатить высокую цену за акцию, предпочитая большие будущие доходы меньшим текущим.

В то же время всегда имеются инвесторы, которые предпочитают дивидендный доход любому другому доходу с капитала. Для них выплата дивидендов дает ощущение определенности, и они готовы заплатить более высокую цену за акции, дающие право на получение большего текущего дивиденда, а не ожидать высоких доходов, подверженных возрастающему с течением времени риску.

Есть и такие инвесторы, которые предпочитают не принимать решения о дивидендах «самостоятельно» - для них желательнее получение «реального дохода» непосредственно от предприятия, берущего на себя ответственность за дивидендную политику.

Выбор дивидендной политики осуществляется с учетом рыночной позиции преобладающего на предприятии типа продукции. Общий подход к решению можно проиллюстрировать с помощью Бостонской матрицы (рис. 5.1).

Для продукции, занимающей позицию «звезды», экономически целесообразно реинвестировать чистую прибыль в возможно большем объеме. Для продукции в позиции «дойные коровы» целесообразна высокая доля дивидендных выплат. Для продукции в позиции «трудные дети» следует найти способы усиления конкурентного положения, с тем чтобы привести данную продукцию в позицию «звезды». Что же касается бесперспективной продукции в позиции «собаки», лучше всего прекратить производство, а высвободившийся капитал направить в сектор «звезды».

? осуществление реального инвестирования, связанного с расширением, диверсификацией или техническим перевооружением производства;
? изменение структуры используемого капитала, например повышение доли собственного капитала с целью обеспечения финансовой устойчивости организации;
? другие цели, которые требуют от организации аккумуляции значительного объема капитала.

В-четвертых, достаточно важно при принятии решения об эмиссии ценных бумаг правильно определить объем этой эмиссии. Он рассчитывается исходя из потребности в дополнительном финансировании за счет внешних источников.

Наконец, организация должна определить вид, номинал и способ эмиссии ценных бумаг.

Размещение ценной бумаги как процесс взаимоотношений между эмитентом ценной бумаги и инвестором происходит на первичном фондовом рынке. Первичный рынок представляет собой рынок размещения новых выпусков ценных бумаг, и именно на этом рынке мобилизуются финансовые ресурсы предпринимательских организаций. Эмитированные ценные бумаги в последующем поступают на вторичный рынок, где происходят их продажа и перепродажа, результаты которых не отражаются на финансовых возможностях предприятия-эмитента.

Эмитированию ценных бумаг предшествует оценка их инвестиционных качеств. Оценка начинается с предварительного отбора активов, которые инвестор хотя бы потенциально считает достойными своего внимания. При этом учитываются, например, следующие факторы:

? особенности выпуска и обращения отдельных видов ценных бумаг;
? уровень их безопасности, надежности и доходности;
? степень ликвидности.

С позиций инвестора в настоящее время для финансовых инвестиций наибольший интерес представляют акции и облигации.

Рис. 5.1. Влияние типа продукции на политику выплаты дивидендови реинвестирования прибыли Процесс принятия решения эмитентом о выпуске ценных бумагвключает в себя целый ряд этапов.
Необходимо провести всесторонний анализ конъюнктурыфондового рынка, который включает анализ спроса и предложенияценных бумаг, динамики уровня цен, объемов продаж ценных бумагновых эмиссий, общеэкономическую и политическую ситуацию в странеи другие параметры. В результате проведения такого анализа фирмадолжна спрогнозировать реакцию фондового рынка на появление новыхэмитируемых ценных бумаг. 2. Предпринимательская организация должна оценить инвестиционную привлекательность эмитируемых ценных бумаг. Данная оценкапроводится с учетом перспектив развития отрасли, в которой действуеторганизация, конкурентоспособности производимой продукции, а также финансового состояния предприятия. В результате такой оценкиопределяется возможная степень инвестиционной предпочтительностиценных бумаг данной организации по сравнению с обращающимисяценными бумагами других организаций. 3. Необходимо определить цели эмиссии ценных бумаг. Посколькусама эмиссия является сложным и дорогостоящим процессом, эти целидолжны быть достаточно значимыми для стратегического развитияпредпринимательской организации. Основными целями эмиссии ценных бумаг могут быть следующие: